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事项:

公司发布22年报和23年一季报。22年公司实现营收12.20亿元(+34.69％),归母净利润2.62亿元(+24.66％),扣非净利润2.49亿元(+32.68％)。23Q1,公司实现营收3.32亿元(+46.54％),归母净利润0.78亿元(+27.79％),扣非净利润0.77亿元(+34.12％)。评论:

华润赋能下,公司营销推广效率得到提升。华润入主后,公司从研发导向向销售导向转型,公司增设的北京国内营销中心和深圳国际营销中心,在人才储备、资源获取、市场开发等方面的优势得到了充分的发挥。报告期内,公司国内渠道新增200余家代理商,客户群体由基础医疗逐渐向三甲级客户上移,同时,公司国际渠道新增50余家代理商,国际市场由粗放式管理到聚焦重点市场的策略取得了阶段性成果,十大国际主力市场子公司开始陆续投入运营。

创新突破,公司产品研发进入收获期。公司建立“以市场需求为导向“的研发机制,产品体系正在逐步向智能化、集约化转变,自主研发的技术成果已在体外诊断领域形成了较为齐全的产品线,且拥有了众多具有全自主知识产权的核心流水线产品。报告期内,公司完成10余项新产品上市,其中仪器端主要涉及CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪等产品;试剂端主要涉及完善化学发光免疫分析检测产品,目前公司化学发光产线已具备进行多种病理项目检测的能力,能够满足不同规模的终端需求。

仪器实现快速布局,为试剂业务长远发展注入持久生命力。2022年,公司仪器收入6.85亿元(+70.11％),主要系公司以整体化实验室为代表集约化、智能化高速机型得到市场认可,对公司仪器产品的市场销售起到了促进作用。2022年,公司试剂收入5.26亿元(+5.40％),虽然增速暂时平稳,但公司仪器的快速布局为其上量打下了坚实基础,有望驱动其后期快速放量。

23Q1,公司营收高速增长。随着前期销售的仪器产品不断装机,对试剂消耗有一定带动,叠加新增渠道的不断签约,公司产能交付得到提升,23Q1公司营收同比增速达46.54％。细分来看,公司国内业务增长达六成,国际业务同比增长超两成,其中,如果公司国际业务剔除2022年初代理产品的影响,自产产品出口增速超四成,总体业绩延续稳健增长趋势。

投资建议:我们预计公司23-25年营收分别为16.5、22.3、30.2亿元,同比增速分别为+35.1％、+35.2％、+35.6％,由于公司仪器布局进度快于此前预期,考虑到未来试剂上量带来的潜在利润增厚,调整23-25年归母净利润预测值为3.4、4.5、6.1亿元(23、24年原预测值为3.3、4.4亿元),同比增速分别为+30.5％、+32.5％、+35.5％,对应PE分别为27、20和15倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值120亿元,对应目标价约43元,维持“推荐“评级。

风险提示:1、发光业务增长不达预期;2、流水线放量不达预期;3、诊疗量恢复不达预期。